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总体维持震荡格局
17-06-05 作者:125.35.67.* 等级:小学生 点击量:170 回复数:0
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A股市场的季节性特征,可以概括为春季躁动。四月决断、五穷六绝七翻身,其背后的核心逻辑是经济基本面预期演绎的规律。春季乐观的经济基本面预期暂时无法证伪,四月是经济数据验证期。2009年之后,四月经济证伪是常态,五月悲观预期进一步发酵,六月达到极点,七月“政策和经济的交谊舞”开始发挥作用,稳增长政策明确,市场预期修复。而2017年“五穷”的核心原因是金融去杠杆的预期持续发酵,所以今年分析“六绝”的着眼点也是去杠杆预期的展望。金融去杠杆的扰动依然存在,但未必是“六绝”,市场大幅回调之后,震荡整固,逐渐确认“底部区域”的概率较高。我们从两个角度论证“底部区域”:一方面,机构投资者的仓位前期已系统性下行,而市场对于金融去杠杆最终形态的看法逐渐回归中性,系统性“缩表”发生的概率并不高,进行银行体系的“债务置换”才是大概率。市场实际上在低仓位等待,这其实是一种稳态。另一方面,我们看到A股市场估值总体处于合理状态,寻找有绝对安全边际的错杀板块并不容易,但同样不存在明显高估的板块,在我们看来,估值合理+低仓位=底部区域。关注6月两个敏感节点,6月12日商业银行自查结束之后,政策预期演化的情况;另外关注6月底季末MPA考核能否平稳过关,扰动因素余波未平。尽管面临不确定性,但6月总体维持震荡格局的概率较大。

当前市场在结构上的主要矛盾是,“漂亮50”和其他3000支股票之间显著的相对收益差距。我们能够看到“漂亮50”的微观结构正在积累一些问题,公募基金一季度对于龙头股的配置已逐渐接近2012年的高位;而龙头股的交易金额占比,以及两融买入额占比也已处于历史的相对高位。但对于现阶段“漂亮50”的判断我们强调两点:一是“漂亮50”标的的基本面风险相对可控,业绩出现超预期下行的概率并不高。相对基本面趋势的角度,创业板等代表性替代资产的相对业绩增速也处于下行通道中。二是无风险利率和风险溢价同步上行的环境对于“漂亮50”的支撑作用客观存在,金融监管趋严也推动了价值投资权重提升,这些支撑因素中短期依然有效。所以我们认为,“漂亮50”依然能够赢在当下,而这一判断很重要的基础是下一个驱动A股大幅上行的驱动力(我们认为只能是无风险利率的下行)仍需要耐心,叠加A股总体业绩逐季下滑是大概率事件,投资者对于A股市场潜在收益率的预期不宜过高。这意味着期待新热点,可能不如继续严守已有的基本面趋势。

6月低位震荡夯实底部区域是大概率事件,但必须承认不确定性依然存在。这种情况下,建议保持景气和拐点行业作为底仓,参与纯粹超跌反弹的方向可能只有交易性机会。景气和拐点行业方面重点推荐环保、火电、苹果产业链、新能源汽车的上游以及航空的投资机会。另外,股价和估值提供了安全边际的方向也作为配置的重点,该逻辑下首推“一带一路”当中的国际工程承包和国防军工板块,股份制银行和龙头城商行可等待监管预期悲观的时刻逢低配置。


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